O mercado da Eucatex, mercado de materiais de construção civil, teve uma recuperação de apenas 2% em 2019, muito aquém das perdas sofridas anos anteriores.
A Eucatex estima que o mercado de painéis (chapas de fibra + MDF + MDP) aumentou sua capacidade de produção de 2,70 milhões em 2018 para 2,87 milhões de m3. Porém o consumo (interno + exportação) caiu 6,2% para 2,01 milhões de m3, o que aumentou a ociosidade na industria de 20% para 30% em 2019.
Portfólio de produtos da Eucatex
O “Segmento Madeira” inclui Chapa de Fibra, MDF, MDP e Pisos
A companhia avançou em 2019 integrando com sucesso os ativos adquiridos da Duratex em Botucatu (fábrica de Chapa de Fibras com capacidade de 200 mil m3 anuais).
No Segmento Madeira, em 2019, a companhia ganhou share (+18,5% de receitas) enquanto o mercado encolhia ( – 2,3%):
No Segmento Tintas aconteceu o mesmo. A Eucatex cresceu vendas em +7,0% e o mercado recuou -0,6%:
As receitas em 2019 cresceram 21%, lembrando que houve a adição da planta de Duratex. Já as margens recorrentes não tiveram alterações relevantes com exceção da Margem Líquida, que melhorou bastante, impulsionada pelo Resultado da Variação Cambial, que, em 2019, foi positivo em R$ 1,7 milhão ( versus -R$ 29,3 milhões em 2018)
O Lucro Líquido aumentou 47,2% em 2019 para R$ 81,1 milhões
É uma incógnita como será o mercado em 2020, mas certamente deverá piorar.
Em 2019 a Eucatex reforçou a sua estrutura industrial, ampliou vendas e conquistou market share sem comprometimento de margens. Portanto sob estes aspectos, a companhia está melhor posicionada para os desafios de 2020.
Resta saber as condições de Capitalização, Risco Cambial, Alavancagem e Liquidez do balanço para o enfrentamento da crise econômica em 2020.
O Patrimônio Líquido de R$ 1,3 bilhões em 31-Dez fundeia 58% dos ativos totais, sendo que dentre esses ativos, alguns mais difíceis de avaliar como Intangível e Impostos a Recuperar, são de pouca relevância. Portanto este valor, que é contábil, está bastante adequado para o tamanho da empresa. Usando outra referência, o Valor de Mercado, a empresa hoje está precificada em R$ 378 milhões. Nas ultimas 52 semanas o máximo de seu valor de mercado foi de R$ 790 milhões. O real valor da empresa provavelmente está no meio destes valores.
A Dívida Bruta era de R$ 433 milhões em 31-Dez, 55% dela (R$ 240 milhões) vencendo em 12 meses.
O total de Caixa+Disponibilidades somava somente R$ 18,5 milhões. É um volume muito baixo de reservas de caixa para se enfrentar um ano em que a geração operacional de caixa deverá cair, em que o crédito será muito difícil e em que o índice de inadimplência dos Recebíveis deverá subir, frustrando a sua conversão em caixa.
Indagado sobre a questão de manutenção da liquidez no balanço durante o webcast de apresentação do 4T19 , o CFO (José Antonio de Carvalho) reconheceu o desafio e ponderou que a empresa dispõe de ativos (incluindo terras e florestas) que poderiam ser utilizados para obtenção de empréstimos caso isso seja necessário.
O índice de alavancagem de 1,5x (Divida Liquida/EBITDA Recorrente) é baixo. Isso sem dúvida melhora a bancabilidade da empresa mas não resolve o problema de solvência caso a geração de caixa caia demais.
Risco cambial mitigado. A companhia informa ter nas exportações 15% de suas receitas. Isso significa um fluxo anual de aproximadamente R$ 228 milhões em receita dolarizada. A dívida dolarizada líquida era de R$ 142 milhões em 31-Dez (deduzimos R$ 40 milhões em Caixa e Recebíveis atrelados ao Dolar na mesma data).
O índice de Liquidez Corrente é de 1,15 x. Relativamente apertado para os difíceis meses à frente considerando que os Recebíveis podem ser impactados por inadimplência e os Estoques podem ficar mais lentos pelas vendas menores em 2020.
A Eucatex vem reforçando o seu negócio e, operando com eficiência, melhorando a sua franquia. Mas mesmo depois de ter feito bem o seu dever de casa em 2019 restam as questões da liquidez de seu balanço e da ampliação de sua bancabilidade para poder enfrentar 2020 e todas as suas complicadas surpresas.
Nota: Este post foi elaborado a partir de informações obtidas da central de download da área de RI da Eucatex.
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NÃO SE TRATA DE RECOMENDAÇÃO DE COMPRA OU VENDA
Sobre o Autor: Claudio R. Cusin é Engenheiro Mecânico formado pela Poli (USP) e Economista formado pela FEA (USP). É atualmente consultor de finanças tendo trabalhado no mercado financeiro por 30 anos. Foi Diretor de Credito e de Risco em vários bancos de investimento e comerciais.
