Em 19-Fev-2020 a Petro Rio S.A. apresentou seus resultados referentes ao quarto trimestre (“4T19”) e ao ano de 2019. Estes são os principais destaques:
- Receita líquida atingiu R$ 1,6 bilhão em 2019, um aumento de 94% em relação a 2018
- Aumento de 64,6% na produção anual da Companhia, medida por barris de óleo equivalentes
- Queda do “lifting cost” no 4T19 (custos operacionais alocados por barril extraído) para US$ 19,7 versus US$ 30,6 em 4T18
- EBITDA ajustado (ex-IFRS 16) de R$ 792 milhões em 2019, com 48% de margem
- A Companhia em Dez-2019 conseguiu fixar o seu preço de venda a USD 65/barril (a um custo de US$ 2-3/barril), num montante suficiente para proteger 100% das suas vendas no 1T20 e 50% no 2T20.
- Aquisição da embarcação FPSO OSX-3 e 80% dos direitos de extração e venda de óleo (chamado de farm-in) do campo de Tubarão Martelo (ate então pertencentes à Dommo Energia S/A) no início de 2020.
PREÇO DA AÇÃO: A ação da Petro Rio (PRIO3) valorizou 90% no ultimo trimestre de 2019 e subia outros 31% entre 1-Jan e 19-Fev de 2020, nesta data a ação estava sendo transacionada a um P/L ao redor de 60x. Com o lucro de R$ 636 milhões (pelo IFRS16) em 2019 o P/L da empresa caiu para um pouco mais de 11x. O P/L da Bolsa brasileira está por volta de 14x. Será que a PRIO3 ficou barata ?
Aqueles que apostaram e surfaram nesta ação e os que estão pensando em faze-lo, tem agora os números de 2019, impressionantes, para conferir as bases econômicas deste rally e decidir se há ainda mais espaço para ganhos.
MODELO DE NEGÓCIO: As grandes empresas petroleiras como Petrobrás e Chevron operam concentradamente na prospecção de campos de petróleo. Apesar de lucrativa a operação tem um risco considerável de não se encontrar óleo em quantia ou com qualidade economicamente rentável. Para isso é necessária uma forte base de capital.
Já a Petro Rio gera valor operando campos maduros, em declínio de produção, comprando-os das grandes produtoras e otimizando esses ativos. Há menos risco. O business nesse caso é aumentar a eficiência da extração através de redução de custos e da revitalização da produção, que na verdade significa extrair mais óleo do que originalmente previsto através de tecnologias apropriadas.
PREÇOS DO PETRÓLEO: Como a Petro Rio vende commodity, o preço é dado. O desafio será manter a rentabilidade em 2020 com os preços do petróleo em tendência de queda. O preço do petróleo tipo Brent caiu de US$ 71,7/barril (media em 2018) para US$ 64,2 (2019). Em 20-Fev-20 o preço estava em apenas US$ 54,0. Para mitigar, em parte, esse problema, a empresa informou que 100% das vendas do 1T20 e de 50% do 2T20 já estão com preço travado a USD 65,0/barril.
GESTÃO DOS CUSTOS: Com relação a custos a Petro Rio vem fazendo um belo trabalho, reduzindo o lifting cost:
Se desconsiderado ganho de R$ 602 milhões (não caixa) no 4T19 registrado como “Ganho por Compra vantajosa – Frade”, a “margem operacional” mantém-se em 20%, em linha com 2018. Portanto, mesmo com o vigoroso crescimento e com mais desafios operacionais a companhia conseguiu manter o controle sobre seus custos.
REVITALIZAÇÃO DE CAMPOS – Também na frente de revitalização dos ativos adquiridos os avanços são significativos. O quadro abaixo mostra a estimativa de produção restante do Campo de Frade feita pela antiga proprietária do campo (Chevron) assim como o que, de fato, foi e vem sendo extraído pela Petro Rio depois de compra-lo:
AUMENTO DAS RECEITAS E DAS MARGENS: A tabela a seguir mostra o forte crescimento das receitas, que são resultado de aquisições de ativos (campos) bem como da otimização de extração. Esse esforço de aumento da eficiência também aumentou as margens da Petro Rio.
O crescimento das receitas se deu pelas aquisições feitas alem das otimizações já mencionadas…
E que resultaram no portfólio abaixo. São três os ativos (campos) que atualmente geram receitas para a Petro Rio: Manati (gás), Polvo (oleo) e Frade (óleo)
ALAVANCAGEM: No aspecto financeiro a empresa apresenta um confortável nível de alavancagem. A empresa calculou sua alavancagem em 1,1 x em Dez-2019 (vide abaixo). Um cálculo mais conservador, usando apenas Caixa +TVM e a Divida Bruta levaria a uma alavancagem de 1,2 x, ainda assim bastante razoável.
LIQUIDEZ: Embora o tamanho da divida financeira seja relativamente pequeno se comparado ao EBITDA, há uma concentração substancial de vencimentos no curto prazo.
A Petro Rio precisa manter constantes e vultosos desembolsos de caixa em operações de compra de campos maduros (M&A) e também capex para assegurar sua eficiência operacional. Portanto um perfil de divida mais alongado reduziria mais esse risco financeiro. A empresa reconheceu este fato no call com o mercado informando que alem de buscar alongamentos do endividamento, conta ainda com 9,5 milhões de ações em Tesouraria que valeriam hoje R$ 450 milhões aproximadamente. Se necessário, um follow-on também poderia ser uma alternativa de funding.
Considerando os demais itens do balanço a Liquidez Corrente da empresa em Dez-2019 estava em 0,86, substancialmente abaixo dos 2,8 e 3,9 registrados em 2018 e 2017.
AQUISIÇÃO DE DIREITOS DE PRODUÇÃO (FARM-IN) DO CAMPO DE TUBARÃO MARTELO
Com relação ao ultimo bullet point do inicio deste post obtivemos do RI da Petro Rio, por email, a informação de que o farm-in não vai gerar desembolso de caixa. A única transação com pagamento efetivo é da aquisição do FPSO OSX-3. “Os US$ 100 milhões originais de financiamento foram um empréstimo ponte que se converterá em um empréstimo de longo prazo em alguns meses. Os termos finais do financiamento de longo prazo ainda estão sob negociação. Os US$ 40 milhões restantes foram pagos com o caixa da PetroRio.”
Questionamos se o tieback acarretará o descomissionamento da FPSO Polvo (arrendada) e qual será o custo desta ação. A empresa informou que o “arrendamento vai se encerrar a partir da execução do tieback. Ainda estamos negociando os termos do encerramento”.
Nota: Este post foi elaborado a partir de informações obtidas da central de download da área de RI da Petro Rio, da conferencia telefônica feita em 20-Fev e de informações fornecidas por email pelo RI da empresa.
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NÃO SE TRATA DE RECOMENDAÇÃO DE COMPRA OU VENDA
Sobre o Autor: Claudio R. Cusin é Engenheiro Mecânico formado pela Poli (USP) e Economista formado pela FEA (USP). É atualmente consultor de finanças tendo trabalhado no mercado financeiro por 30 anos. Foi Diretor de Credito e de Risco em vários bancos de investimento e comerciais.
