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Por dentro da tese de Assaí (ASAI3): Uma grande oportunidade?

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3 de março de 2025

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Hoje vou falar um pouco sobre o Assaí Atacadista, que, na minha opinião, pode ser uma das grandes oportunidades de investimento de longo prazo para quem tem paciência.

Trata-se de uma empresa fundada em São Paulo há cerca de 50 anos, que conta atualmente com mais de 300 lojas espalhadas por todo o Brasil.

O Assaí é destaque no setor varejista alimentar, sendo o segundo maior varejista alimentar do país , atrás apenas do Carrefour, e ocupa a vigésima quarta posição no ranking das maiores empresas brasileiras. Esse crescimento expressivo mostra a força e a relevância da companhia no cenário nacional.

Ao contrário dos supermercados tradicionais, o Assaí segue o modelo cash and carry , também conhecido como “atacarejo”. Nesse formato, os clientes escolhem seus produtos em uma infraestrutura simplificada, sem a necessidade de fornecedores para intermediação. Outro ponto característico dos atacados é a ampla área física das lojas, que permite manter um alto estoque interno e, consequentemente, reduz a dependência de centros de distribuição (CDs). No caso do Assaí, apenas 28% da distribuição vem de CDs, evidenciando a eficiência operacional desse tipo de negócio.

Além de atender o consumidor final, o Assaí abrange diversos perfis de clientes, como restaurantes, lanchonetes, pequenos comércios de bairro e vendedores de menor porte. Essa variedade de clientes garante uma demanda consistente e ajuda a equilibrar as vendas, com maior resiliência em diferentes cenários econômicos.

A história até aqui…

Para entender o porquê a tese pode ser uma grande oportunidade, vale a pena fazer uma viagem rápida no tempo.

O Assaí surgiu em 1974, na cidade de São Paulo. Em 2007, o GPA (PCAR3), Grupo Pão de Açúcar adquiriu 60% da empresa e, em 2011, assumiu de vez o controle, dando início a uma fase de forte expansão e reorganização operacional. Esse período incluiu a modernização de lojas, a criação do Cartão Assaí (em 2017) e as declarações de mais de 100 unidades pelo país.

Saída do GPA e compra do Extra Hiper

Em 2021, o Assaí se separou do GPA, passando a reportar diretamente ao Grupo Casino e abrindo capital na Bolsa. Ainda nesse ano, anunciou a aquisição de lojas do Extra Hiper, um negócio de R$ 4 bilhões que reforça sua presença nacional. O foco foi converter esses pontos para o formato cash and carry , onde o cliente tem mais autonomia para comprar, sem intermediários, e encontra preços competitivos.

Um novo capítulo: corporação e estratégia de longo prazo

Em 2023, o Grupo Casino saiu completamente do negócio, transformando o Assaí numa corporação — sem um único controlador e com todas as ações em livre negociação. Além disso, o pagamento da diretoria foi atrelado a metas de longo prazo, alinhando a gestão ao crescimento sustentável.

Ao longo de todo esse processo, o Assaí se apoiou em três frentes principais: a expansão orgânica, a conversão das lojas adquiridas e a reestruturação completa dos pontos de venda, com melhorias e serviços adicionais.

A conta chegou…

A expansão acelerada do Assaí trouxe impactos importantes para a saúde financeira da empresa. Em meio a juros baixos, a companhia viu no crédito barato a oportunidade de abrir mais lojas e converter operações existentes com maior rapidez. Só que, na prática, isso significou um aumento expressivo do endividamento, já que os investimentos foram financiados de alguma forma.

Além disso, as margens também sentiram o baque. Quando uma nova loja é inaugurada ou convertida de outro formato, demora um tempo até ela atingir o ritmo normal de vendas — esse é o famoso período de maturação. Se juntarmos a pressão desses custos iniciais com o peso dos juros, o resultado é uma redução no lucro operacional. Com o passar do tempo, conforme as unidades se estabelecem e a empresa ajusta suas finanças, a tendência é que esses efeitos sejam compensados, mas, no curto prazo, a agressividade na expansão trouxe esses desafios para o Assaí.

Uma nova etapa?

O melhor de tudo é que esse ciclo negativo parece ficar para trás. As margens operacionais do Assaí já mostram sinais claros de recuperação, em boa parte graças ao amadurecimento das lojas abertas nos últimos anos e alguns ajustes no modelo de negócios. Prova disso é que, no último trimestre, a Margem EBITDA ajustada chegou bem perto das máximas históricas da empresa.

Para fortalecer ainda mais essa tendência, o Assaí decidiu reduzir o ritmo de abertura de novas lojas, priorizando um corte mais agressivo no endividamento até 2026. Essa virada de foco em rentabilidade deve continuar impulsionando as margens, enquanto a receita segue em ritmo de crescimento — afinal, o formato cash and carry ainda tem muito espaço para ganhar mercado.

Se, por acaso, os juros começarem a cair nos próximos anos, esse movimento pode ser ainda mais vantajoso, pois significaria menos gasto financeiro e, consequentemente, mais lucro na última linha do balanço. Dessa forma, a expectativa de melhoria estrutural nos resultados fica mais forte, dando respaldo a quem aposta no potencial de alta das ações do Assaí.

Avaliação financeira…

A seguir, temos uma matriz de sensibilidade que compara o múltiplo Preço/Lucro (P/L) projetado em diferentes cenários da Margem Líquida . Esse tipo de análise é útil para avaliar quanto os investidores desejam a pagar pelo lucro futuro da empresa, considerando variações em sua rentabilidade.

Observe que, na maioria dos cenários detalhados, o P/L múltiplo se encontra bastante comprimido , o que pode indicar uma oportunidade de investimento, uma vez que, em teoria, múltiplos mais baixos podem sugerir que a ação está subvalorizada.

Além disso, é importante destacar que empresas do segmento atacadista costumam ter uma boa conversão de lucro em caixa e, em geral, são negociadas a múltiplos mais elevados. Nesse contexto, identificar um múltiplo mais baixo em um setor que costuma apresentar bons resultados operacionais pode ser um indicativo de potencial de valorização no longo prazo.

Sobre o Autor

Pedro Henrique Accorsi é Analista de Investimento em Ações e Diretor B2C na Benndorf Research. Ele também é empreendedor, fundador e proprietário da Accorsi Investing, uma empresa que fornece serviços de investimento, mentorias e palestras. Além disso, atua como investidor autônomo com foco em Small Caps, com uma carteira com rentabilidade superior a 500% desde 2020.

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