Aproveitando-se de uma discreta melhora econômica, a Eucatex mostrou evoluções significativas em seus números no último trimestre, especialmente sua Receita Líquida, que vem crescendo constantemente nos últimos anos:
Parte desse bom momento vivido pela companhia, veio da nova unidade de Chapa de Fibra, permutada no ano passado com a Duratex.
Indo para os números, vale destacar o crescimento de 24,2% e 21,2% na Receita Líquida e Ebitda, respectivamente.
Importante também destacar seu endividamento, que aumentou 14,3% em números absolutos, mas evoluiu em sua relação com o Ebitda: a relação Dív Líquida/Ebitda caiu de 1,7 para 1,5.
Aprofundando mais a questão do endividamento, algumas considerações importantes:
- Metade da dívida é indexada ao dólar, e nesse trimestre houve expressiva valorização dessa moeda, compromentendo a dívida como um todo. Porém, a empresa vem trabalhando no perfil dessa dívida: há um ano, a parte atrelada ao dólar era de 66% contra os atuais 50%;
- Outra preocupação é o percentual de Curto Prazo, hoje em 60%. Também comparando com o mesmo período do ano passado, a mesma representava 65%.
Conversando com o sr José Antônio, vice-presidente executivo e DRI, o mesmo comentou que a empresa tem evoluído muito nessa questão. Apontando as recentes quedas da Selic, acredita em um ótimo momento para alongamento da dívida com taxas de juros mais atrativas. Quanto à dívida cambial, foi lembrado que, em termos absolutos, as exportações anuais da empresa, seriam maiores do que o total da dívida atrelada a essa moeda, ou seja, há um hedge (proteção) natural, ainda mais sabendo-se que seus custos são predominantementes em reais.
Sobre o segmento, o índice ABRAT, que mede o desempenho das indústrias de materiais de construção, apontam para o melhor ano desde 2013, e com perspectiva de continuar melhorando em 2020. A empresa segue muito otimista tanto com o aumento de demanda, quanto pelas ações que vem sendo implementadas no sentido de redução de custos e melhorias de processos. Há forte percepção de que a evolução dos lançamentos e vendas imobiliárias contribuirão para uma evolução ainda maior do seu segmento.
Ainda no que tange ao futuro da empresa, importante destacar o novo programa de plantio em suas fazendas, onde deve ser alcançada a autossuficiência de uma de suas principais matérias-primas: a madeira
Indicadores Financeiros:
Na tabela abaixo, comparamos os indicadores de algumas das principais empresas correlacionadas ao setor de construção civil (valores em R$ milhões – últimos 12 meses)
O indicador P/PL indica que o valor de mercado da Eucatex representa apenas 44% de seu patrimônio líquido, ou seja, se a empresa vender todos seus ativos e pagar toda sua dívida, essa sobra será muito maior do que o valor empresa precificada pelo mercado acionário (quantidade de ações x cotação das ações na última negociação). Já as outras empresas possuem o indicador acima de 1, ou seja, paga-se um prêmio por elas.
O indicador P/L mostra que são necessários 9,5 anos de lucro para se “comprar” a empresa pelo seu valor de mercado (no caso do indicador P/Ebit, a conta é de 3,9 anos. Nas outras empresas, esse tempo seria muito maior (no caso da Portobello, o lucro da mesma foi impactado por eventos não recorrentes, que deixaram esse indicador distorcido para baixo – atualmente vem apresentando prejuízo).
Fica assim implícito um desconto da Eucatex em relação aos seus pares de mercado, explicáveis em parte pelos pontos a seguir:
- Governança: as ações da Eucatex não fazem parte do novo mercado, que é o nível máximo de governança, ao contrário das demais citadas.
- Dividendos: por recomendação de seu corpo jurídico, a empresa não vem pagando seus dividendos. De acordo com a companhia, algumas negociações tributárias ainda estão sendo questionadas na justiça.
- O perfil da dívida (alta concentração no curto-prazo e indexada ao dólar) ainda deixam o investidor receoso com a sua solvência.
- Paulo Maluf, um dos maiores acionistas da empresa, teve seu nome, em alguns momentos, envolvido em denúncias, o que poderia de alguma forma respingar na Eucatex. Sempre que questionada sobre o tema, a empresa nega essa correlação: ”Eucatex é uma sociedade de capital aberto, com centenas de acionistas, dentre eles o deputado Paulo Maluf, que não é diretor e nem mesmo membro do seu Conselho de Administração”
Comentários:
Trata-se de uma das empresas inseridas no mercado de Construção Civil que menos cresceu em 2019. Os números da empresa sem dúvida alguma evoluíram, e a perspectiva do setor como um todo é muito positivo.
Há de se considerar os riscos do papel, principalmente no que tange à qualidade de endividamento e de seus controladores antes de se tomar qualquer decisão sobre investimento.
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NÃO SE TRATA DE RECOMENDAÇÃO DE COMPRA OU VENDA
Sobre o Autor: Victor Kietzmann Junior é Economista formado pela FEA e atua individualmente há mais de 20 anos no mercado de ações.
