O que fazemos e por que?
O objetivo deste texto é olhar as maiores posições long e short de alguns fundos de grandes gestores que admiro, e tentar entender um pouco dos seus racionais e teses de investimento.
Espero com este exercício encontrar algumas boas teses de investimento, pontos em comum com teses pessoais e também contrapontos naquelas teses que estamos investindo ou pensando em investir. Afinal de contas, quem gostaria de comprar uma ação sabendo que algum grande gestor tem tese short no papel? Não significa que não seja uma boa compra, mas ao menos acende uma luz amarela para uma análise mais profunda da tese. Lembram do caso de IRB?!
Sempre utilizarei os últimos dados divulgados pela CVM, neste mês, dados de abril/22, e me concentrarei nas 03 maiores posições de cada fundo, pois entendo que estas posições são as que os gestores têm maior convicção e confiança na tese de investimento da empresa.
Vale lembrar que não se trata de uma lista exaustiva dos melhores fundos ou gestores, mas sim uma seleção daqueles que mais gosto, e alguns dos quais invisto. Por isso, você gestor que não teve seu fundo mencionado, não fique triste, pois trata-se de escolha pessoal.
Fundos e Gestores
Minha seleta lista de fundos e gestores é composta por:
- Stoxos da Heloisa Cruz, a grande professora de valuation do fintweet e responsável por popularizar o bordão “Vol é vida!”;
- Trigono Flagship do Werner Rocha, talvez o maior especialista de Small caps do país;
- Squadra Horizon do brilhante Guilherme Ache e equipe, responsáveis pela provável melhor tese short do mercado até hoje;
- Alaska Black capitaneado pelo inteligente Henrique Bredda com a benção da lenda Luis Alves Paes de Barros;
- Opportunity do mito Dorio Ferman, que tem rendimentos de Warren Buffet com filosofia do Chico Anísio (@ Stock Pickers);
- Real Investor do Cesar Paiva, o “mago” de Londrina em alusão ao megainvestidor Warren Buffet;
- Trópico do Fernando Luiz, Value investor raiz;
- Nord AT Master que replica o produto Anti-trader do Bruce Barbosa, da casa de Research Independente Nord.
Análise Setorial
Ao selecionar as 03 maiores posições de cada fundo, e agrupá-las por setor, é possível ver que as maiores alocações estão nos setores de (i) Logística, (ii) Óleo e gás e (iii) Mineração, conforme gráfico abaixo:
Esta análise setorial nos faz refletir alguns pontos:
(i) Logística: Este setor, além de carecer de investimento no país, está ligado ao crescimento da Economia. Pode ser um indicativo que nossos gestores veem uma continuidade de crescimento econômico no país no médio prazo.
(ii) Óleo e Gás: Nos últimos 18 meses vimos um crescente e rápido aumento no valor do barril do Petróleo, que saltou de 40 dólares, em meados de 2020, para mais de 90 dólares em 2022, com picos de até 120 dólares. Questionamentos sobre baixos investimentos na capacidade de produção, e restrição na oferta começam a aparecer e podem favorecer as empresas produtoras, uma vez que o preço do barril se mantiver acima dos 90 dólares no curto e médio prazo.
(iii) Mineração: Aqui, podemos ter uma combinação de termos os produtores de menor custo, aliados a um aumento do custo de energia em diversas partes do mundo, como Europa por exemplo, o que tornaria os produtos aqui produzidos ainda mais competitivos. Há ainda um risco/oportunidade vindo da China, onde o país já anunciou medidas para acelerar a Economia no 2º semestre deste ano, o que caso não aconteça deverá pesar negativamente para as empresas do setor.
Posições de ações Long
Indo mais à fundo, no nível das ações, vemos que a maior concentração de posições está em (i) Simpar, (ii) Prio e (iii) Equatorial, com posições relevantes dos fundos Stoxos, Nord AT Master, Squadra e Opportunity, nestas respectivas ações.
Aqui vale uma explicação sobre uma “licença poética” que fiz, ao analisar os investimentos referentes a Simpar e suas controladas, Movida, JSL e Vamos. Considerei as alocações dos fundos nestas empresas, como uma alocação única em Simpar. Embora esta não seja a forma convencional de se analisar as posições dos fundos individualmente, com este agrupamento, consigo ter uma visão mais clara do conjunto de convicções dos gestores.
Posições Short
Ao analisar as posições short dos fundos, encontramos em geral posições pequenas, em ações de setores que apresentam baixa volatilidade e pequena perspectiva de crescimento, como o setor de bancos e o setor de bebidas. Vale destacar a posição short do fundo Stoxos em RADL3, que parece ser muito mais baseado em um múltiplo alto da ação, que negocia a um PE de 53.
Conclusões
Como já mencionei, vejo os fundos bem posicionados nos setores de: Logística, Óleo e Gás e Mineração.
A grande exposição em Logística mostra um certo otimismo com o crescimento da economia, uma vez que se trata de setor que carece de investimentos e que cresce muito em momentos de expansão do PIB. Neste setor, o grande destaque são as alocações em Simpar, muito representativas nos fundos: Tropico (30%), Nord AT Master (25,1%) e Stoxos (20%). A empresa hoje negocia a pouco mais de 4x EV/Ebtida, e apresenta uma taxa média de crescimento de Ebtida de mais de 30% ao longo dos últimos 05 anos. Alocações que representam mais de 10% dos fundos não são posições triviais, o que mostra uma grande convicção destes gestores na tese de investimento de Simpar.
Outro destaque é PRIO, uma das maiores empresas de produção de óleo e gás do Brasil, que tem alocação significativa do Nord AT Master (9,7%) e Squadra Horizon (9,7%). A empresa negocia a um EV/Ebtida de 4,4x, com perspectivas de 45% de aumento de volume no curto prazo, já anunciadas após início da revitalização do campo de Frade. Aqui, podemos ter a combinação de uma empresa com aumento de receitas devido ao crescimento por volume de produção, que ocorre com a revitalização dos novos campos adquiridos, e uma possível restrição na oferta de Petróleo, que pode manter o preço do barril em patamares que não estão ainda refletidos no Valuation da empresa.
Completa ainda a lista das top 05 ações com maiores alocações, Equatorial, Vale e Petro. Aqui, entendo que vale um comentário especial em relação a Petro, que está extremamente descontada sob qualquer métrica de valuation que se analise a empresa ( PE, EV/Ebitda, etc.), e que ainda paire riscos políticos sobre a mesma, talvez valha a pena estudar quais seriam os cenários de valorização da empresa e decidir se expor ou não com base na assimetria apresentada.
Ressalto que a opinião acima, não é recomendação de investimentos, mas reflete apenas a minha opinião pessoal sobre o mercado.
Sobre o Autor: Rodrigo Silveira É Engenheiro formado pela FEI e investidor no mercado de ações desde 2015. ________________________________________________________________________
Este texto não reflete, necessariamente, a opinião do Portal Small Caps.
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